高通的投资逻辑1 - 基本信息梳理
我目前有一半的仓位在高通并准备在今年把剩下的一半仓位也慢慢地移到高通。这个系列的文章是我研究、学习高通的笔记，通过写来进一步加深对高通的理解。这是本系列的第一篇 - 高通的基本信息。
QCT和QTL
高通主要挣钱的部门有两个 - QTL和QCT。QCT是目前高通盈利最大的部门，主要设计、销售手机、汽车和IoT相关的芯片；QTL是高通利润率最高的部门，主要通过收取手机整机的蜂窝通信标准专利费（3G、4G、5G等）。
QTL
这里先看第二部分，QTL的EBT利润率（也就是税前利润率）通常在70%以上。其中在2018年前，QTL的EBT利润率甚至普遍在80%以上。QTL的EBT在近几年基本都在4B左右，这部分算是高通收入的压舱石，不太会有大幅的增加，但可能会出现一些短期的向下波动。
从历史上看，该部门的收入曾经出现过较大幅度的下降。在2017 - 2019期间，苹果这个高通最大的客户拒付专利费并和高通在全球打官司，导致QTL的EBT从2017年的6.5B下降到2019年的2.9B（超过50%！）。虽然最后苹果和解，同意支付专利费，但这也给QTL部门收入的稳定性埋下了隐患。除了客户，高通QTL部门还要面对政府的监管，比如2015年，中国政府因为高通专利的垄断，让高通支付了1B的罚金。总之，长期来看，高通的QTL业务为其提供了持续稳定且可观的现金流。但它同时也会受一些黑天鹅事件的影响。
这里再科普下QTL是如何收取专利费的。高通不是根据芯片的价格收取一定比例的专利费，而是根据整机的价格收取一定比例的专利费。这种收费方式比较让人难以接受，比如苹果就对这种收费方式不满，于是和高通进行了长达几年的官司。 
QCT
说完QTL，我们再来看看QCT部门。该部门包括高通所有的芯片设计部门 - 手机、汽车以及IoT。从营收上来看，手机业务要远远大于汽车和IoT业务，这也很符合大家的认知 - 高通是一家生产手机芯片的公司。
手机业务 - 营收占比70%+
高通的手机业务主要包括Snapdragon系列的中高端芯片（7/8系列）。该芯片包括SoC、GPU、NPU、基带、射频等子系统，其中基带和NPU是目前高通芯片中最重要的部分。高通手机芯片的客户很多，其中苹果、小米、OPPO/VIVO等都是高通的大客户。苹果不用高通的完整芯片，但要用高通的基带芯片；小米、OPPO/VIVO等都大量使用高通的旗舰手机芯片（小米是高通最大的客户，但它用的最多的还是联发科的芯片 - 2025年中国各手机厂商芯片使用占比（按品牌内部销量统计））。除了这些公司，其它大部分的安卓手机厂商都会使用高通的中低端芯片。因此，高通的手机芯片在安卓阵营占据了绝对的领先地位。在手机芯片领域，高通的主要竞争对手有两个 - 联发科和苹果。其中联发科在中低端市场有很强的竞争力，而苹果在IOS市场是唯一的选择。
汽车业务 - 营收占比10%
高通的汽车业务大头是智能座舱芯片，智能座舱简单来说就是车内的影音娱乐+人机交互系统。除此之外，高通也提供自动驾驶芯片，5G/WiFi通信芯片，车联网芯片等。高通在自动驾驶领域不算出色，但在智能座舱领域却是全球第一。因为车载影音娱乐系统就是手机、平板的翻版，因此高通可以很快地将手机芯片移植过来，实现对传统芯片厂商的降维打击。目前高通主要有两款智能座舱芯片 - 8155和8295，其中8295在2025年开始大量被汽车厂商使用（该芯片发布于2021年，2023年首次被使用）。
高通目前的最新策略是通过Snapdragon Digital Chassis这套系统，将自动驾驶、智能座舱、车联网、5G/WiFi通信以及软件作为一个整体打包卖给客户。这套系统主要针对中端车型，因为低端车型可以只选择智能座舱芯片，而高端车型往往会选择英伟达的自动驾驶芯片+高通的智能座舱芯片。高通在汽车业务的竞争对手比较多，但在智能座舱领域，大部分的竞争对手还是远远落后于高通的（2025年1-11月智能座舱供应商装机量排行榜）。
IoT业务 - 营收占比17%
高通的IoT业务包括了除手机、汽车芯片外所有的芯片业务，因此这个业务很杂。这里简单梳理下有哪些子业务：
- 可穿戴 （AR/VR/XR、眼镜、手表、耳机等）；
- 笔记本电脑（AI PC）；
- 路由器、AP等（家用、商用）；
- 工业嵌入式（监控、机器人、无人机、工厂各类设备等）；
- AI服务器
3和4的资料较少，高通在WiFi相关领域的芯片还是有一定实力的；而工业嵌入式就不太清楚了，这部分没找到详细的资料。高通在可穿戴业务上处于领先的地位，其AR/VR芯片和智能眼镜芯片都是目前最主流的芯片。高通的AI PC芯片目前推出了第二代，在2026年会我们会看到更多的笔记本使用高通的芯片。由于高通之前没有PC相关的业务，因此AI PC业务被视为高通IoT业务的一个重要的潜在增长点。至于AI服务器，高通现在已经交付了多年前设计的一套AI服务器芯片，而新的还在开发中。如果高通能做出性价比和能耗比不错的AI推理服务器芯片，那么它会给IoT业务带来不少的收入。总之，IoT业务中的可穿戴、AI PC和AI服务器业务有较大的潜力；而其它业务则作为基础设施，可以将端侧AI连入整个边缘计算的系统。
高通的困境
上面介绍了高通的两个部分以及其子业务，这里我们来看看高通目前遇到的困境。高通的困境分为长期和短期，它的短期困境有：
- 苹果大概率从2027年起就不再使用高通的基带芯片；
- 2026年存储芯片大涨价，手机、PC以及各种消费电子的出货量受到重大的打击。
高通的长期困境有：
- 全球手机出货量饱和甚至下降，高通的手机业务增长乏力；
- 高通是否能继续在全球征收大量的专利税。
我这里试着分析下这些困境对高通的影响，以及高通的对策。
短期困境
关于苹果放弃使用高通基带芯片的传言在过去几年多次出现，每次出现都会影响高通的股价。苹果自研，高通股价跌；苹果放弃自研，高通股价涨。由于有这个传言的存在，高通的股价就很难向上突破，因为市场不知道这会对高通造成多大的影响。目前高通的股价，很大程度上已经反映了苹果放弃高通芯片的预期。如果苹果确定完全不用高通的芯片，那么这可能是利空出尽，高通说不定还会有一波上涨。如果说哪种情况对高通最有利，那就是苹果继续保持部分产品使用高通的基带芯片，让高通有足够的时间转型成边缘AI解决方案公司。
至于第二个短期困境，由于现在的存储芯片是卖方市场，因此高通也大概率无能为力。稍微对高通有利一点的地方是高通主要市场还是高端手机，它们受存储芯片影响稍微要小一些。同时，据说目前涨价后，LPDDR6的性价比更高了，因此可能会有更多的高端手机使用LPDDR6（这点存疑）。这对高通也算是一种间接的利好，如果市场提前接受了LPDDR6，那么之后推支持LPDDR6的芯片就更容易了（同时会更贵一些）。
总之，上面两个困境都是短期的，因为苹果在今年发布iPhone18的时候就会公布是否会用高通的基带芯片；而存储的短缺，最多拖到明年中旬。因此，为了解决这两个问题，高通并没有什么特别需要做的，稳扎稳打，正常发展就行了。
长期困境
相比短期困境，高通的长期困境才是决定它股价天花板的决定性因素。如果高通能成功的从手机芯片厂商转型成边缘AI解决方案厂商，那么高通股价的天花板会大大地上一个台阶。
高通目前主要还是以手机芯片为主（QTL的专利费也基本来自手机），但全球的手机出货量每年还在减少，因此高通只能通过提价（新一代的芯片更贵）来增加手机芯片业务的增长（现在手机也是越来越贵）。能拯救手机出货量的，目前看来只有AI手机了。苹果和安卓都在操作系统端加强AI的功能，而高通在手机硬件端也在不断地加码NPU的性能。2026很可能就是AI手机的元年，应用端看苹果的iPhone18，硬件端看高通新一代的旗舰芯片。只要苹果在操作系统层打开了手机AI Agent的空间，那么安卓手机也会迅速跟上甚至超越（安卓相对更开放一些）。如果新的手机都是AI手机，且到了那个时间节点，存储芯片很可能已经降价，那么手机的换机潮很快就会到来。高通会在长期受益于AI手机的普及，这同时也让高通有了更多的时间来进行商业模式的转型。
高通真正的未来在边缘AI，在端侧AI。高通目前设计的所有芯片都带有强大的NPU，配合特定的本地小模型，以后简单的AI任务都可以在端侧完成。只有复杂的、难的问题才需要云端的大模型来解决。高通的野心就是在未来的手机、汽车、PC、可穿戴、5G基站、工业IoT、机器人等地方部署端侧和边缘的AI计算网络。让绝大部分的日常工作、娱乐可以用本地的AI模型来解决。目前看来，除了高通，还没有其它公司能更好的实现这个愿景。
只要高通的AI转型顺利，它的这两个长期困境都不再是问题，因为以后的收入绝大部分已经不来自手机和通信相关的专利费了。至于如何判断高通的转型是否成功，有几件事情今年需要关注 -
- 新款AI PC的性能以及出货量；
- 汽车厂商是否大量部署车载本地小模型；
- AI眼镜、手表以及其它可穿戴设备的出货量；
- 大模型的发展是否变缓？是否出现更多高性能的端侧小模型。
如果上面4点中的任何1点出现了突破，高通的转型就会被大大地加速。因此，今年需要不断地进行观察，如果这4点完全没有走通，那么高通也许就不值得投资了。
总结
高通的主要收入来自QCT和QTL，但它们都进入了低增长期。外加苹果、存储芯片等短期因素的影响，高通的股价一直处于低位。因此，高通急需通过向AI转型来提高收入和利润。高通目前的业务和规划的业务都很有可能加快这个转型，现在需要做的就是等待和观察。如果形式不对，就放弃对高通的投资，如果转型成功，那么就要加大投资力度。