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互联网泡沫回顾1 - 1995到2000

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By rdou
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互联网泡沫回顾1 - 1995到2000

之前我在对策略进行回测时，就对2000年的互联网泡沫破裂产生了浓厚的兴趣。以前对美股的这段历史了解不多，总觉得2000 - 2003年的下跌都是由于互联网泡沫的破裂造成的。但通过查阅资料，才发现这几年的下跌是由多种因素共同造成的。因此，我决定将这些资料整理记录下来，因为它们对当前的美股也有很重要的参考意义。

1995年互联网彻底爆发

由于我不是讲美国的互联网史话，因此在这里我只是简单地介绍下1995年发生了什么。这一年，互联网发生了一件大事 - 网景公司上市了。网景公司是网景浏览器的开发公司，它的用户在这一年突破了1000W（1995年，美国只有不到10%的人口上网）。1995年8月9日，网景公司成功上市。它的发行价是28美元，上市第一天，它的价格开盘就冲到了75美元（快3倍了！），最后以58美元收盘。网景公司的成功上市给整个资本市场造成了极大的冲击，银行、投行、华尔街、媒体纷纷开始密切关注互联网这个新兴的产业。在接下来的几年中，互联网企业就像雨后春笋般地冒出来，几乎每天都有一夜暴富的消息。因此，我们可以将网景公司的上市称为“点燃网络繁荣的星星之火”。 1995年，美国的基准利率还在5% - 6%之间。这个值不算小，但比前几年好多了。同时由于互联网的蓬勃发展，大量的资金流入互联网这个领域。因此，这几年科技股的表现特别抢眼。我们来看看这几年NDX的表现，

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1993，10.57
1994，1.5%
1995, 42.5%
1996, 42.5%
1997, 20.63%
1998, 85.31%
1999，101.95%

从上面的数据可以看出，1995 - 2000年这几年，NDX绝对是大牛市，尤其是1998和1999。除了涨幅，NDX在这几年的最大回撤也控制在22%左右。同时，作为对比，SPY在这几年的表现是大幅落后的（NDX年化60%+，SPY年后28%+）。因此，1995 - 2000这几年，由于互联网的爆发，美股科技股指数（NDX）的收益率达到了世界第一。

1997年亚洲金融风暴

这里我就不记录亚洲金融风暴的来龙去脉了，这里简单梳理下一些关键的节点。

  1. 07/02/1997，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，正式引燃一场遍及东南亚的金融风暴。在8月前，美股和港股基本没有受到影响；

  2. 08/1997，除了泰国外，东南亚各国的货币都开始受到严重的冲击。港股从08/08/1997开始，一路狂跌，最大跌幅超过50%；同期美股依然没有受到影响；

  3. 10/1997，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制度，港股、美股在10月同时出现大跌。恒生指数其实在8月底已经出现了第一次大跌（出现连续3天跌幅5%+的情况），在10月初，恒生指数直接从14000点跌到9000点。其中10/23和10/28分别下跌10.4%和13.7%。在美国时间10/28这天，由于港股昨天的极端下跌，美股也崩了 - 道琼斯指数出现熔断，美股提前半小时收盘，NDX当天下跌7.42%。

  4. 美股和港股在11月初到12月初这一个月出现了较大的反弹，但从12/08开始，美股和港股再次下跌。在01/98，美股止跌上涨，而港股却继续震荡向下。

在这一年，NDX依然取得了20%的正收益，而港股等亚洲地区的股市却以大跌收场。宏观上，美联储在3月进行了一次加息，美国的实际GDP在这一年也保持正常的增速。可以看出，亚洲金融风暴虽然刮得很猛，但由于离美国还是太远，对美国的负面影响很小。而由于亚洲金融市场的不稳定，更多的资金选择流入美国市场，从而推高了美国的股市。

1998年俄罗斯债务违约和LTCM的破产

1998年亚洲金融风暴不仅没有停息，反而有愈演愈烈的趋势。在这一年，有两件金融领域的大事被亚洲金融风暴引爆 - 1. 俄罗斯债务违约；2. 长期资本管理公司破产，其中1还是2的直接导火索。

这两件事都发生在1998年8月之后，而在此之前，美股一直上涨，甚至有加速冲顶的趋势。作为对比，港股在4月前有一波反弹，之后就一直下跌。从8月开始，国际炒家对香港发动新一轮进攻，港股于是开始加速下跌，其最低点出现在08/13/1998。随着国际炒家的溃败，港股迎来了一轮两年的大牛市，直到09/2000才开始新的一轮下跌。美股在这段时间也出现了较大幅度的下跌。美股是从07/20/1998开始下跌的，这段时间发生的事情比较多，主要和俄罗斯以及IMF相关。

  1. 08/17/1998，俄罗斯宣布债务违约后，美股并没有立刻下跌（这给投资者提供了时间减仓或者对冲），而是在一周后才开始真正地下跌。

  2. 08/25/1998 - 08/31/1998美国开始大跌，其中在08/31/1998这天，NDX的跌幅高达9.86，SPY的跌幅也达到了7.12%。在这段时间，市场也传出了LTCM严重亏损的新闻，这为之后的再次下跌埋下了伏笔。

  3. 从09/01/1998开始，美股再次大幅反弹。在09/23/1998这一天，关于LTCM的纾困方案出台。一周后，为了稳定市场，美联储在09/29/1998这一天进行了降息。第二天，股市大跌，但下跌的时间只有一周左右，之后就是继续强势反弹。
  4. 10/15/1998和11/17/1998，美联储再次降息两次。有了美联储的支持，以及亚洲金融风暴的逐渐平息，美股更坚定地继续上涨了。

2000年泡沫破裂

1998年和1999年，NDX基本翻了4倍。从06/1999开始，美联储连续加息，但美股的上涨并没有受到任何影响。到了2000年，NDX的估值已经上天，但由于CPI的持续攀升（从01/2000的2.7%升至03/2000的3.8%），美联储并没有停止加息的打算。终于，NDX在03/24/2000年达到顶峰，随后由于微软反垄断案的暴雷以及各个互联网公司业绩不及预期，美股随后开始暴跌。

美股的暴跌并不是一气呵成的，在05/24/2000这天，NDX到达了局部的低点，随后美股反弹。但当到了09/01/2000后，美股就开始了长达多年的下跌。美股2000年的下跌，主要就是科技企业的业绩远远不达预期，外加美联储加息。同时，美国的GDP增速在这一年也出现较大的跌幅。由于这些种种的原因，美股在2000年出现了巨大的回撤。

有一点需要注意，在2000年时，真正的互联网公司市值都不大。比如雅虎，巅峰的时候有1280亿的市值；亚马逊在当时也只有几百亿的市值。当时全美市值前10大的公司，最低市值2000亿+，且没有真正的互联网公司。在这里面有一家通讯设备商（思科）、四家电信公司（朗讯、NTT DOCOMO、日本电信电话和德国电信），它们才是互联网泡沫最大的输家。这些公司由于在电信领域做了巨大的投入，互联网泡沫的破灭也间接导致电信泡沫的破灭。这些公司市值的毁灭对NDX的影响是比互联网公司要大得多的。

关于2000年股市的总结，可以参考这篇文章 - 2001年全球股市投資展望，它对不同季度、不同公司做了总结。

总结思考

美股是真强，从1997年到1998年底，亚洲的股市出现了极端的下跌行情，而美股却仅仅受到很短期的影响。这和俄乌冲突一样，虽然外面很乱，但美国本土却因为AI的出现，大跌后马上大涨不回头。

在1997 - 1998这两年中，美股出现了3波下跌，这三波下跌都和美国自身有关。10/1997是索罗斯（美国资本）大举做空港股；08/1998和10/1998是由于俄罗斯债务违约，LTCM以及大量的投资机构出现巨亏（杠杆太高），导致短期的恐慌性地抛售。在这段时间，宏观上美国的GDP增速变化不大，利率从高位调低了75个基点，亚洲的资金流入美国市场；微观上科技领域的投资依然热情高涨。

我个人对于这段时间的思考如下：

如果美国本身没有受到重大的冲击（经济没有明显衰退），通过降息，增加流动性，大概率就能将问题解决。而如果美国本身受到了重大的冲击，那么通过降息就没有办法阻止股市的下跌，2000年互联网泡沫就是这种情况。这其实也适用于现在的情况，如果哪一天AI停止了增长，美国的GDP出现负增长，那么即使美联储降息，美股也会进行一次很深地调整。但如果AI依然很能打，那么就算外围出现一些局部的事件，美股也不会受到很大的影响。

再来看2000年，到了2000年，美股开始触顶下跌了。在之前的认知中，互联网泡沫就是互联网公司发疯地下跌。但经过这次回顾，才发现下跌的最大元凶并不是中小型的互联网公司，而是一些大型、超大型的电信公司，这一点倒是和现在的情况不太一样。现在市值最大的一些公司都是提供或者使用大量AI的公司（除了英伟达，它是超大型的AI基础设施公司）。这些公司在AI上投入巨大，但它们真正的AI业务并不是很大。虽然它们的业务AI占比还不多，但它们的估值却是按照高AI占比进行估值的。不过因为这些公司都有大量的其它业务，我觉得即使出现所谓的AI泡沫破裂，这些公司跌幅会小于2000年的那些电信公司。但如果这真的发生了，那么跌的最惨的肯定是英伟达了。

参考资料

  1. https://zh.wikipedia.org/zh-hans/亞洲金融風暴
  2. https://money.cnn.com/1997/10/27/markets/marketwrap/
  3. https://money.cnn.com/1997/10/28/markets/marketwrap/
  4. https://en.wikipedia.org/wiki/October_27,_1997,_mini-crash
  5. https://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/shows/crash/etc/cron.html
  6. https://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/shows/crash/etc/cron.html
  7. https://en.wikipedia.org/wiki/Long-Term_Capital_Management
股海浮沉
美股 美股历史，美股大崩盘
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